即市短評(25/04/2019) 及買入創科實業(669)

美匯指數上升至近98，標普500破頂，港股又故態復萌，跟跌不跟升，中短線市寛讀數50以下，大市呈弱勢，傳統5窮6絕將至，宜較保守。港股也有節氣，據統計數據，一年中，恆指較大機會6月和8月表現較其它月份遜色。5月則未必表現差。

果然熱炒概念是我弱項,一買即跌,真燈也。今天沽出鐵塔；港交所亦沽出。

記著要行人少的地方。

買入創科實業(669) 及小注申洲(2313)。

申洲客源分佈廣濶，不懼客戶流失，可置中場。

創科2018年派息比率37% ，處低水平，接續5年緩緩上升，仍有增派能力；過去10年派息接續上升，雖然現價股息率偏低，只1.49%，但和友邦一樣，市場口味幾buy呢類低息率但按年持續遞增股息的「穩定成長股」。（根據Peter Lynch ''One Up on Wall Street'' 中譯:彼得林區《選股戰略》,「穩定成長股」每年盈餘成長約在10-12%左右，)這些千億港元規模的大公司,爬升速度當然不會很快,不過還是比緩慢成長股強。

創科每股派息走勢

2013/122014/122015/122016/122017/122018/12 0 0.5 1 0.237 0.315 0.393 0.50 0.675 0.88 普通息 特別息 派息比率%

ROE及純利率連續5年上升，省鏡。負債比率近年下降至30-40%，償債能力上升。

Current ratio 近1年稍跌，但仍高於2014-2016年，短期償債能力總體有改善。

Closing Date 2014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 Return on Equity (%) 15.27 16.44 17.04 17.16 18.07 Net Profit Margin (%) 6.32 7.04 7.46 7.76 7.87 Total Debt/Equity (%) 45.26 52.83 41.82 33.72 34.01 Current Ratio (X) 1.4 1.45 1.54 1.69 1.62

經營活動現金淨流入，正數；每年年初現金及現金等同項目持續上升，現金流應屬健康。

經營活動之現金流量	382,607	391,731	648,841	678,458	878,721
Cash & Cash Equivalents at Beginning of Year	690,260	687,776	770,771	803,085	863,515

唯獨inventory turnover近年持續有微跌跡象，代表存貨去貨速度輕微減慢。

存貨周轉率(倍)	4.5	4.23	4.23	4.13	3.97
存貨周轉(天)	81	86	86	88	92

5月計劃月供恆生銀行(11),友邦保險(1299)。綜合各財務比率，創科財務狀況健康，唯獨inventory turnover 近年微跌。創科屬「穩定成長股」，因此置於右前鋒。

組合長倉持股(截至26-4-2019) 比重 中電 0.46% 煤氣 3.97% 恆生 0.54% 恆基 0.29% 科聯系統 3.03% 粵海投資 0.06% 維他奶 10.43% 創科實業 3.80% 領展 7.58% 友邦 1.12% 申洲國際 1.37% 北美指數追蹤基金mpf 10.19% 美元定期 77.72% 總倉位 121.53% 淨倉位(長-短-現金) 42.72% YTD(未計股價已除淨但未到派息日的股息) 8.30%

持股更新及談談謀略家法正

組合長倉持股(截至23-4-2019)	比重
中電	0.46%
煤氣	3.97%
恆生	0.55%
恆基	0.30%
科聯系統	3.14%
粵海投資	0.06%
維他奶	10.40%
港交所	3.66%
中國鐵塔	2.41%
領展	7.39%
友邦	1.13%
北美指數追蹤基金mpf	10.09%
美元定期	77.69%
總倉位	121.52%
淨倉位(長-短-現金)	43.54%
YTD(未計股價已除淨但未到派息日的股息)	8.53%

右前鋒改為中國鐵塔(788)，５Ｇ電訊基建股概念，切合番今個新牛市的其中一個主題。今日沽出申洲，市值較大，爆發力弱，不適宜作為前鋒一員。前鋒須具爆炸力，鐵塔似乎才符合前鋒的特質。今次純粹用動能選股方式，用買入強勢股的策略。市盈率頗高的一隻股票，但股票炒前景，應未到派貨階段。

在三國時代，到了西蜀政權建立時，劉備麾下已經人才濟濟：文有諸葛亮、龐統（已陣亡）、法正等謀臣。法正是蜀漢著名謀略家。在三國志記載裏，漢中之戰中，蜀軍奪取定軍山確實不易。蜀軍當時施展「反客為主」之計，雖然取得了一些勝利，但並沒有將曹營張郃、夏候淵主力消滅。法正及黃忠乘勝前進，直逼定軍山下。而曹營夏候淵據山堅守不出。此時，法正仔細觀察了這一帶地型，發現定軍山以西有一座高山，便勸黃忠乘夜奪占制高點，山上足可下視定軍山之虛實，給魏軍帶來很大威脅。法正沒有單單依據地利，而是重在人謀。他根據當時的環境，又想出一條妙策：「將軍（黃忠）可守在半山，某居山頂。待夏候淵兵至，吾舉白旗為號，將軍卻按兵勿動；待他倦怠無備，吾卻舉起紅旗，將軍便下山擊之；以逸待勞，必當取勝。」淵分軍圍住對山，大罵挑戰。由早到午，任由曹營夏候淵在山下百般辱罵，法正在山上舉起白旗，黃忠按兵勿動；午時以後，法正見曹兵倦怠，銳氣已墮，多下馬坐息，乃將紅旗招展——鼓角齊鳴，喊聲大震，黃忠乘著高勢、一馬當先，馳下山來，猶如天崩地塌之勢。夏侯淵措手不及，被黃忠趕到麾蓋之下，大喝一聲，猶如雷吼。淵未及相迎，黃忠寶刀已落，夏侯淵圓寂歸西。劉備從此奠定了漢中之戰的主動權。曹操不得已而引軍北還，劉備遂有漢中，效仿漢高祖劉邦，劉備進位為漢中王，以法正為尚書令、護軍將軍。

「是故朝氣銳，晝氣惰，暮氣歸。故善用兵者，避其銳氣，擊其惰歸。」兵家認為，以逸待勞、擊其惰歸的目的不只在於養精蓄銳，疲憊敵人；更在於審時度勢，後發制人。一個非常重要的問題就是要善於捕捉戰機。黃忠智斬夏候淵，正是法正成功運用「以逸待勞」之計，及善於捕捉有利戰機的結果。戰爭史上，那些善於用兵的將軍，都特別強調蓄盈待竭——即面對強敵進攻，堅持「盡敵陽節，盈我陰節」的策略，在防禦和相持中，注意保持和壯大自己的力量，避免在不利的情況下與敵作戰。可見，擊其惰歸，關鍵在於準確地掌握敵軍士氣由盈到竭轉化的轉捩點，適時出擊。如果一味地「待」，或者輕率地「擊」，都不能收到好的效果。

換成現今投資市場的環境，其實也依然適合。不論是牛市還是熊市，真正值得出手的次數其實不多。

足球投資陣容

近年流行把11人足球陣容融入投資組合的擺陣，我也試試砌個足球擺陣。
足球陣嘗試做到攻守平衡，儘量避免頭重腳輕，減少組合波動性。暫時組合偏向舊經濟股，只有極小新經濟股，組合朝向為組合加添更多新經濟股/科網股，但總覺得港股選擇較少，可能要係美股發掘才解決到呢個問題。

中鋒，維他奶係不二之選，中鋒要有相當穩定性才可為組合貢獻入球。即使經濟衰退，大家也要吃、喝。維他奶是沒有週期性的必需消費品行業，具相當穩定性。隨著進入中國大陸市場，維他檸檬茶近年在內地大熱，聽聞內地流傳「維他檸檬茶，爽過吸大麻」。維他奶逐漸由昔日收息股演變為「快速成長股」。「快速成長股」定義係純利每年成長20-25%的中小型、積極的企業。最好資產負債表屬健康狀態，低負債，淨現金水平及低應收帳周轉天數，現金循環周期天數也處低水平。這裏面正是10壘安打到40壘安打的密集區。如果規模不大的投資組合,只要納入一、兩支這種類型的股票,績效會相當可觀（要注意，規模較大的快速成長股面對的風險一旦純利增長趨緩，股價便馬上大跌。例如由歷史市盈率50-60倍下降至20-30倍，跌幅也可以相當驚人。一旦快速成長股的規模擴張太大，去到發展樽頸位，屆時便是轉勢時，須密切留意）。組合一向重視Peter Lynch 一書''One Up on Wall Street''(中譯:彼得林區 《選股戰略》)提及「衣、食、住、行」概念。因此左右前鋒也和這概念有關。左右前鋒為科聯系統及申洲國際。科聯係資訊科技類別，應屬「行」列。細市值股，細細粒有爆發力，有條件升到發癲。申洲屬「衣」列，客戶包羅萬有,有Nike, Adidas, Uniqld, Puma等，客源分散,兼在越南等東南亞國家設廠，不致受貿易戰所傷。

中場乃一足球隊的心臟地帶，中場發揮得好，可貫通前場及後防的整體協調。足球界有說法指「得中場，得天下」。因此防守中場以有護城河、在港股有壟斷獨市性質的港交所擔任，是香港唯一的交易所。預計大灣區政策利好本港金融業，1000-1500億成交額將成常態，可為港交所帶來非常穩定收入。中場策動攻勢有友邦及恆基。恆基係香港擁有大量農地待發展，亦有大量舊樓待重拆翻新，派息長年遞增，另加10送1紅股，是組合長線的成員之一。友邦銳意進取中國保險業務，內地開放保險業亦有利友邦，友邦股價先於平保創歷史新高可見一斑。派息近年亦有增無減，派息比率60%左右,新業務價值按年有20-30%增長，仍有增加派息的能力。

一對防守中堅乃組合穩守大後方的中流支柱。要與龍門一樣，須具相當防守性。我會放煤氣及中電擔當此重任。２者皆香港公用股，其實公用股係港股成立超過５０年以來最強勢的板塊，很多投資者嫌佢地郁得慢，因此不會考慮。拉長時間來看，實則不然。煤氣係香港係獨市生意(monopoly) ，不受兩電利潤淮許機制規管，因此更勝中電。隔1,2年微加煤氣費用，又無好似港鐵咁被鬧到飛起,可見其公關做得出色。即使有外來競爭想進入市場,但煤氣已於香港地底舖設大量管道,後來競爭者好難向行先一步的龍頭大哥挑機。更有10送1紅股政策，派息又送股，以煤氣股東來看，四叔簡值無得彈。中電與港燈瓜分了香港的電力發電市場，屬雙頭壟斷形式(Duopoly)，而且中電派息一直有增無減，因此長期受收息一族追捧，發揮相當防守性。

左右兩閘是恆生及領展。恆生銀行重心放在本港，其業績表現是香港經濟寒暑表量度之一，間接反映香港經濟盛衰，業務穩，分行多，個個地鐵站皆有APM，按揭生意連同母公司匯控與對手中銀香港平分秋色，又係無得輸。你看恆生港元及美元半年及１年定期存款息率更在中銀香港之下，就知其存款極其豐厚，新客戶自動獻身開戶，無須以高定期存款息率來吸引新客戶。防守力極強。右閘為領展，在港擁有多個公屋商場及過萬停車場泊位，翻新商場後逐個高價賣出，再買入投資國內或本地有更高潛質的商廈，防守之餘更偶有助功。

守門員則由美元定期擔任，一年美元定期與十年期美國國債孳息率相若，與港元掛勾，無匯兌風險，又無波動性，足以扺消每年2-3%通脹，小弟認為是最佳守門員。

小弟不追求組合大上大落，厭惡1注或2注獨贏。小弟傾向組合穩打穩紮，穩固大後方，目標為年均10%增長。正如《賭俠1999》話齋：「悶悶地贏，總好過刺激地輸」。攻守平衡係組合達到長治久安的方針之一。

漫遊倉截至4月13日,2019年YTD 8.76%

淨倉位:43.95%

防禦型投資者

參考巴菲特師父Benjamin Graham為防禦型投資者提供的資產配置指引。該指引建議防禦型投資者可以根據股市整體的情況和估值而調整股票佔投資組合的比重，最少持有25%，最多持有75%。昔日曹sir多建議散戶牛熊7:3分。即牛市氣氛熾熱時,股票比重要降至30%；熊市則隨著大市氣氛悲觀，投資者應反其道而行，逐步增持股票至70%。投資者不應嘗試預測股市，因此All in or All out都是不可取的。「一股不留」會面對2難局面,第一是散戶堅持等待大跌市，倘若後市上升，散戶將錯過了不少的獲利。一直持有現金的壓力相當大，每年通脹基本2-3% ，時間成本極高，而成本只會隨著時間變得愈來愈高；另一類一股不留的散戶，可能最後因大市反彈幾千點，按捺不住重新入市，但心理壓力很大，因為驚再有壞消息出現，大市再尋底，隨時接火棒。

牛市３期時，倘若投資者過早清倉，大市繼續上漲，隨時會面對很大心理壓力。因此Benjamin Graham建議投資者最少持有25-30%股票。

熊市3期時,投資者最多持有75-80%貨，倘若過早用盡現金狂掃貨，以至後來大市再急插，便沒有銀彈掃心水便宜貨，眼白白走失機會。

這個方法的好處是投資者不用花費心機預測後市去向。繼續儲資產產生股息現金流，股息再投入買更多資產，令雪球愈滾愈大，製造一台錢搵錢機器，谷大被動現金流收入，才是投資王道。投資長遠要達到長治久安，除了時機這因素外，資產配置(global asset allocation)更形重要。如果永遠抱著All in/All out 的心態持有不論股票/債券/現金,其實同賭博無異。

假設2018年10月底24540點是熊3底部，目前大市升至近29000點，重回合理估值，估計目前股票比重應由早前最高75%，逐漸降低股票的投資比重至60-65%區間為較合適。

4月會月供友邦(1299)，恆生銀行(11)，恆基地產(12)，其它繼續停止月供，因個別估值偏高及其它因素。

繼續佛系持股及收息。

第1季漫遊倉回報升7.70%

組合長倉持股(截至1-4-2019) 比重 中電 0.48% 煤氣 4.08% 恆生 0.47% 恆基 0.24% 科聯系統 3.01% 粵海投資 0.06% 維他奶 10.24% 港交所 3.69% 領展 7.60% 友邦 1.05% 申洲國際 2.84% 北美指數追蹤基金mpf 9.60% 美元定期 78.13% 總倉位 121.59% 淨倉位(長-短-現金) 43.35% YTD(未計股價已除淨但未到派息日的股息) 8.13%

利申：家人亦持有維他奶。

明朝萬曆中興

今天說說一點歷史。年多前細讀台灣學者黃仁宇一書「萬曆十五年」，覺得歷史和經濟實不可分割。

公司的業績主宰長遠股價的走向，但宏觀經濟局勢也可帶來中短期不少的波幅。以下是我對目前中國及香港的個人看法。

目前港股主力受美國同內地A股反彈帶動。中國經濟主宰香港股市。目前中國改革開放四十年,其實目前形勢有點像四百餘年前,約1573萬曆元年。萬曆初年(1573-1587)是中國歷史上最光彩輝煌的時期之一,史稱萬曆中興。最大貢獻者為中國歷史上難得一見的大政治家張居正,及其同僚申時行(明朝二百六十年間眾多政治家中,申時行並非引人矚目的角色,但卻是明朝 Top3 能混的政治高手)。個人猜測，目前中國執政者的能力接近張居正,香港執政者能力大約為萬曆年間第3任或第4任內閣首輔申時行、王家屏的水平。申時行為政以「居中調和」、「維持局面」為主。明史稱王家屏不貪權武斷，「推誠秉公，百司事一無所擾」。

《明神宗實錄》說張居正：「性沉深機警，多智數。……及贊政，毅然有獨任之志。受顧命於主少國疑之際，遂居首輔，手攬大政，勸上力守（行）祖宗法度，上亦悉心聽納。十年內海寓（內）肅清，四夷讋服，太倉粟可支數年，冏寺積金至四百餘萬，成君德，抑近倖，嚴考成，綜名實，清郵傳，核地畝，詢經濟之才也。

《明光宗實錄》:神宗衝齡踐阼，江陵秉政，綜核名實，國勢幾於富強。

《罪惟錄》上說，張居正執政時期「使東至四海，西至甘州，五千里幾無烽火」。

《明史》盛讚張居正為政期間「海內殷阜，紀綱法度莫不修明。功在社稷，日久論定，人益追思」。

陳治紀引羅中丞語：「居正受遺輔政，肩勞任怨，日久論定，人益追思。」

成書於清初的小說《樵史通俗演義》開篇說：「傳至萬曆，不要說別的好處，只說柴米油鹽雞鵝魚肉諸般食用之類，哪一件不賤？假如數口之家，每日大魚大肉，所費不過二三錢，這是極算豐富的了。還有那小戶人家，肩挑步擔的，每日賺得二三十文，就可過得一日了。到晚還要吃些酒，醉醺醺說笑話，唱吳歌，聽說書，冬天烘火夏乘涼，百般玩耍。那時節大家小戶好不快活，南北兩京十三省皆然。皇帝不常常坐朝，大小官員都上本激聒，也不震怒。人都說神宗皇帝，真是個堯舜了。一時賢想如張居正，去位後有申時行、王錫爵，一班兒肯做事又不生事，有權柄又不弄權柄的，坐鎮太平。至今父老說到那時節，好不感嘆思慕。」

其實明朝最強盛時間除了永樂盛世,還有萬曆中興首十五年(1573-1587)。

張居正故宅有題詩云：「恩怨盡時方論定，封疆危日見才難。」

持股更新:買入小量科聯(46)--彌補組合沒有的資訊科技板塊

一隻較冷門的高息股科聯系統(46),經近日友blog網友提及下開始留意,原來是一隻本地薑雲端相關應用軟件及解決方案的資訊科技股。剛出業蹟,2018年全年盈利升25%,末期派息=2017年末期息+特別息總和,看來是想將特別息恆常化?派息比率達75%,現價股息率達6厘,客戶算幾多元化,新訂單包括澳門保安部隊事務局,香港政府轄下的教育局、律政司及海事處,香港一間主要能源供應商及一間發鈔銀行,現時也與水務署有服務合約。多元化的客戶是其較穩定的收入來源,但風險可能來自市場其它雲端競爭者。素有「股壇長毛」之稱David Webb也持有超過5%股權,應屬正氣之選。

圖表方面,最近半年有點頭肩底收集型態出現,2017年下半年至最近也有點CUP WITH HANDLE 杯柄型態,但最近大升,因此只小注參與。

組合長倉持股(截至8-3-2019)	比重
中電	0.49%
煤氣	3.97%
恆生	0.47%
恆基	0.22%
科聯系統	2.85%
粵海投資	0.06%
維他奶	9.32%
港交所	3.66%
領展	7.42%
友邦	0.91%
申洲國際	2.78%
北美指數追蹤基金mpf	9.86%
美元定期	80.64%
總倉位	122.83%
淨倉位(長-短-現金)	42.00%
YTD(未計股價已除淨但未到派息日的股息)	5.34%

貿易戰緩和

有見貿易戰緩和跡象明顯,及跟隨大灣區國策,今期減持一半維他奶(並非睇淡前景,個人猜測過多2,3年好高機會入藍籌,儘管目前市值僅350億左右;待10月23日美元定期結束後,候機增持),騰出資金,買入少量港交所、申洲國際。去年受貿易戰影響,申洲全年升幅明顯受到抑制。即使申洲國際2019年盈利增長預期還是2,3成左右,個人猜測估值區間會明顯向上擴張。組合一向注重「衣、食、住、行」,申洲大客戶包括Nike, Adidas, Uniqlo, Puma,客戶粒粒皆星,而且浙江省自明代嘉靖、萬曆以來,紡織業蓬勃發展,肯定祖傳下來唔少秘方技術。自去年3月沽清2313後,再度上車。

受大灣區國策推出,預期將帶旺香港金融業,預計港交所1000-2000億成交額將成常態,目前PE37倍,去年增長25%,目前價格略偏貴,但長時間1000-2000億成交額應可支持這價位。

組合長倉持股(截至5-3-2019) 比重 中電 0.49% 煤氣 3.94% 恆生 0.46% 恆基 0.22% 粵海投資 0.07% 維他奶 9.63% 港交所 3.79% 領展 7.55% 友邦 0.93% 申洲國際 5.59% 北美指數mpf 9.61% 美元定期 80.14% 總倉位 122.70% 淨倉位(長-短-現金) 42.28% YTD 6.21%