即市短評(25/04/2019) 及買入創科實業(669)

美匯指數上升至近98，標普500破頂，港股又故態復萌，跟跌不跟升，中短線市寛讀數50以下，大市呈弱勢，傳統5窮6絕將至，宜較保守。港股也有節氣，據統計數據，一年中，恆指較大機會6月和8月表現較其它月份遜色。5月則未必表現差。

果然熱炒概念是我弱項,一買即跌,真燈也。今天沽出鐵塔；港交所亦沽出。

記著要行人少的地方。

買入創科實業(669) 及小注申洲(2313)。

申洲客源分佈廣濶，不懼客戶流失，可置中場。

創科2018年派息比率37% ，處低水平，接續5年緩緩上升，仍有增派能力；過去10年派息接續上升，雖然現價股息率偏低，只1.49%，但和友邦一樣，市場口味幾buy呢類低息率但按年持續遞增股息的「穩定成長股」。（根據Peter Lynch ''One Up on Wall Street'' 中譯:彼得林區《選股戰略》,「穩定成長股」每年盈餘成長約在10-12%左右，)這些千億港元規模的大公司,爬升速度當然不會很快,不過還是比緩慢成長股強。

創科每股派息走勢

2013/122014/122015/122016/122017/122018/12 0 0.5 1 0.237 0.315 0.393 0.50 0.675 0.88 普通息 特別息 派息比率%

ROE及純利率連續5年上升，省鏡。負債比率近年下降至30-40%，償債能力上升。

Current ratio 近1年稍跌，但仍高於2014-2016年，短期償債能力總體有改善。

Closing Date 2014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 Return on Equity (%) 15.27 16.44 17.04 17.16 18.07 Net Profit Margin (%) 6.32 7.04 7.46 7.76 7.87 Total Debt/Equity (%) 45.26 52.83 41.82 33.72 34.01 Current Ratio (X) 1.4 1.45 1.54 1.69 1.62

經營活動現金淨流入，正數；每年年初現金及現金等同項目持續上升，現金流應屬健康。

經營活動之現金流量	382,607	391,731	648,841	678,458	878,721
Cash & Cash Equivalents at Beginning of Year	690,260	687,776	770,771	803,085	863,515

唯獨inventory turnover近年持續有微跌跡象，代表存貨去貨速度輕微減慢。

存貨周轉率(倍)	4.5	4.23	4.23	4.13	3.97
存貨周轉(天)	81	86	86	88	92

5月計劃月供恆生銀行(11),友邦保險(1299)。綜合各財務比率，創科財務狀況健康，唯獨inventory turnover 近年微跌。創科屬「穩定成長股」，因此置於右前鋒。

組合長倉持股(截至26-4-2019) 比重 中電 0.46% 煤氣 3.97% 恆生 0.54% 恆基 0.29% 科聯系統 3.03% 粵海投資 0.06% 維他奶 10.43% 創科實業 3.80% 領展 7.58% 友邦 1.12% 申洲國際 1.37% 北美指數追蹤基金mpf 10.19% 美元定期 77.72% 總倉位 121.53% 淨倉位(長-短-現金) 42.72% YTD(未計股價已除淨但未到派息日的股息) 8.30%

持股更新及談談謀略家法正

組合長倉持股(截至23-4-2019)	比重
中電	0.46%
煤氣	3.97%
恆生	0.55%
恆基	0.30%
科聯系統	3.14%
粵海投資	0.06%
維他奶	10.40%
港交所	3.66%
中國鐵塔	2.41%
領展	7.39%
友邦	1.13%
北美指數追蹤基金mpf	10.09%
美元定期	77.69%
總倉位	121.52%
淨倉位(長-短-現金)	43.54%
YTD(未計股價已除淨但未到派息日的股息)	8.53%

右前鋒改為中國鐵塔(788)，５Ｇ電訊基建股概念，切合番今個新牛市的其中一個主題。今日沽出申洲，市值較大，爆發力弱，不適宜作為前鋒一員。前鋒須具爆炸力，鐵塔似乎才符合前鋒的特質。今次純粹用動能選股方式，用買入強勢股的策略。市盈率頗高的一隻股票，但股票炒前景，應未到派貨階段。

在三國時代，到了西蜀政權建立時，劉備麾下已經人才濟濟：文有諸葛亮、龐統（已陣亡）、法正等謀臣。法正是蜀漢著名謀略家。在三國志記載裏，漢中之戰中，蜀軍奪取定軍山確實不易。蜀軍當時施展「反客為主」之計，雖然取得了一些勝利，但並沒有將曹營張郃、夏候淵主力消滅。法正及黃忠乘勝前進，直逼定軍山下。而曹營夏候淵據山堅守不出。此時，法正仔細觀察了這一帶地型，發現定軍山以西有一座高山，便勸黃忠乘夜奪占制高點，山上足可下視定軍山之虛實，給魏軍帶來很大威脅。法正沒有單單依據地利，而是重在人謀。他根據當時的環境，又想出一條妙策：「將軍（黃忠）可守在半山，某居山頂。待夏候淵兵至，吾舉白旗為號，將軍卻按兵勿動；待他倦怠無備，吾卻舉起紅旗，將軍便下山擊之；以逸待勞，必當取勝。」淵分軍圍住對山，大罵挑戰。由早到午，任由曹營夏候淵在山下百般辱罵，法正在山上舉起白旗，黃忠按兵勿動；午時以後，法正見曹兵倦怠，銳氣已墮，多下馬坐息，乃將紅旗招展——鼓角齊鳴，喊聲大震，黃忠乘著高勢、一馬當先，馳下山來，猶如天崩地塌之勢。夏侯淵措手不及，被黃忠趕到麾蓋之下，大喝一聲，猶如雷吼。淵未及相迎，黃忠寶刀已落，夏侯淵圓寂歸西。劉備從此奠定了漢中之戰的主動權。曹操不得已而引軍北還，劉備遂有漢中，效仿漢高祖劉邦，劉備進位為漢中王，以法正為尚書令、護軍將軍。

「是故朝氣銳，晝氣惰，暮氣歸。故善用兵者，避其銳氣，擊其惰歸。」兵家認為，以逸待勞、擊其惰歸的目的不只在於養精蓄銳，疲憊敵人；更在於審時度勢，後發制人。一個非常重要的問題就是要善於捕捉戰機。黃忠智斬夏候淵，正是法正成功運用「以逸待勞」之計，及善於捕捉有利戰機的結果。戰爭史上，那些善於用兵的將軍，都特別強調蓄盈待竭——即面對強敵進攻，堅持「盡敵陽節，盈我陰節」的策略，在防禦和相持中，注意保持和壯大自己的力量，避免在不利的情況下與敵作戰。可見，擊其惰歸，關鍵在於準確地掌握敵軍士氣由盈到竭轉化的轉捩點，適時出擊。如果一味地「待」，或者輕率地「擊」，都不能收到好的效果。

換成現今投資市場的環境，其實也依然適合。不論是牛市還是熊市，真正值得出手的次數其實不多。

足球投資陣容

近年流行把11人足球陣容融入投資組合的擺陣，我也試試砌個足球擺陣。
足球陣嘗試做到攻守平衡，儘量避免頭重腳輕，減少組合波動性。暫時組合偏向舊經濟股，只有極小新經濟股，組合朝向為組合加添更多新經濟股/科網股，但總覺得港股選擇較少，可能要係美股發掘才解決到呢個問題。

中鋒，維他奶係不二之選，中鋒要有相當穩定性才可為組合貢獻入球。即使經濟衰退，大家也要吃、喝。維他奶是沒有週期性的必需消費品行業，具相當穩定性。隨著進入中國大陸市場，維他檸檬茶近年在內地大熱，聽聞內地流傳「維他檸檬茶，爽過吸大麻」。維他奶逐漸由昔日收息股演變為「快速成長股」。「快速成長股」定義係純利每年成長20-25%的中小型、積極的企業。最好資產負債表屬健康狀態，低負債，淨現金水平及低應收帳周轉天數，現金循環周期天數也處低水平。這裏面正是10壘安打到40壘安打的密集區。如果規模不大的投資組合,只要納入一、兩支這種類型的股票,績效會相當可觀（要注意，規模較大的快速成長股面對的風險一旦純利增長趨緩，股價便馬上大跌。例如由歷史市盈率50-60倍下降至20-30倍，跌幅也可以相當驚人。一旦快速成長股的規模擴張太大，去到發展樽頸位，屆時便是轉勢時，須密切留意）。組合一向重視Peter Lynch 一書''One Up on Wall Street''(中譯:彼得林區 《選股戰略》)提及「衣、食、住、行」概念。因此左右前鋒也和這概念有關。左右前鋒為科聯系統及申洲國際。科聯係資訊科技類別，應屬「行」列。細市值股，細細粒有爆發力，有條件升到發癲。申洲屬「衣」列，客戶包羅萬有,有Nike, Adidas, Uniqld, Puma等，客源分散,兼在越南等東南亞國家設廠，不致受貿易戰所傷。

中場乃一足球隊的心臟地帶，中場發揮得好，可貫通前場及後防的整體協調。足球界有說法指「得中場，得天下」。因此防守中場以有護城河、在港股有壟斷獨市性質的港交所擔任，是香港唯一的交易所。預計大灣區政策利好本港金融業，1000-1500億成交額將成常態，可為港交所帶來非常穩定收入。中場策動攻勢有友邦及恆基。恆基係香港擁有大量農地待發展，亦有大量舊樓待重拆翻新，派息長年遞增，另加10送1紅股，是組合長線的成員之一。友邦銳意進取中國保險業務，內地開放保險業亦有利友邦，友邦股價先於平保創歷史新高可見一斑。派息近年亦有增無減，派息比率60%左右,新業務價值按年有20-30%增長，仍有增加派息的能力。

一對防守中堅乃組合穩守大後方的中流支柱。要與龍門一樣，須具相當防守性。我會放煤氣及中電擔當此重任。２者皆香港公用股，其實公用股係港股成立超過５０年以來最強勢的板塊，很多投資者嫌佢地郁得慢，因此不會考慮。拉長時間來看，實則不然。煤氣係香港係獨市生意(monopoly) ，不受兩電利潤淮許機制規管，因此更勝中電。隔1,2年微加煤氣費用，又無好似港鐵咁被鬧到飛起,可見其公關做得出色。即使有外來競爭想進入市場,但煤氣已於香港地底舖設大量管道,後來競爭者好難向行先一步的龍頭大哥挑機。更有10送1紅股政策，派息又送股，以煤氣股東來看，四叔簡值無得彈。中電與港燈瓜分了香港的電力發電市場，屬雙頭壟斷形式(Duopoly)，而且中電派息一直有增無減，因此長期受收息一族追捧，發揮相當防守性。

左右兩閘是恆生及領展。恆生銀行重心放在本港，其業績表現是香港經濟寒暑表量度之一，間接反映香港經濟盛衰，業務穩，分行多，個個地鐵站皆有APM，按揭生意連同母公司匯控與對手中銀香港平分秋色，又係無得輸。你看恆生港元及美元半年及１年定期存款息率更在中銀香港之下，就知其存款極其豐厚，新客戶自動獻身開戶，無須以高定期存款息率來吸引新客戶。防守力極強。右閘為領展，在港擁有多個公屋商場及過萬停車場泊位，翻新商場後逐個高價賣出，再買入投資國內或本地有更高潛質的商廈，防守之餘更偶有助功。

守門員則由美元定期擔任，一年美元定期與十年期美國國債孳息率相若，與港元掛勾，無匯兌風險，又無波動性，足以扺消每年2-3%通脹，小弟認為是最佳守門員。

小弟不追求組合大上大落，厭惡1注或2注獨贏。小弟傾向組合穩打穩紮，穩固大後方，目標為年均10%增長。正如《賭俠1999》話齋：「悶悶地贏，總好過刺激地輸」。攻守平衡係組合達到長治久安的方針之一。

漫遊倉截至4月13日,2019年YTD 8.76%

淨倉位:43.95%